第五輪券商并購潮起：國聯(lián)+民生沖擊首單，規(guī)模有望躋身券業(yè)前二十
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本文來源：時代周報 作者：金子莘培育一流投資銀行和投資機構(gòu)序幕正拉開，券商正在迎來第五次并購潮。4月25日晚，國聯(lián)證券（601456.SH；01456.HK）發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的停牌》公告稱，公司擬發(fā)行股份收購民生證券控制權(quán)并募集配套資金。該并購案也成為去年10月底中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”以來，有望成功的首單券商并購案。 圖片來源：圖蟲創(chuàng)意受此消息提振，公告次日（4月26日），國聯(lián)證券港股收漲25.08%，收于3.69港元/股，而其A股則因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌。除此之外，“平安+方正”“浙商+國都”“華創(chuàng)+太平洋”等多起券商合并重組正逐步推進中。4月12日，新“國九條”正式發(fā)布后，建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)再度被提及。有券商業(yè)內(nèi)人士向時代周報記者表示，“在多項政策的不斷推進下，券業(yè)合并大趨勢已經(jīng)確認，且從最新進展來看，多家并購也正提速，國聯(lián)證券率先出手也被認為是信號，其他券商也會加快推進，一些占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢及差異化發(fā)展的中小券商或許會變得更加搶手”。“第一槍”已經(jīng)打響，打造一流投行的預(yù)期在二級市場也得到資本充分響應(yīng)。4月26日，港股中資券商及A股券商板塊集體大漲，多家此前市場傳聞將合并的券商直接拉升漲停，“牛市旗手”——券商板塊占據(jù)當(dāng)日Wind中國行業(yè)指數(shù)榜首，大漲6.04%，多只成分股漲停。國聯(lián)收購民生，投行插上翅膀？歷時一年多，國聯(lián)證券終于在拿下民生證券的路上又前進了一步。這單并購案的始末還得追溯到2023年3月15日，國聯(lián)證券控股股東無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司（以下簡稱“國聯(lián)集團”）經(jīng)過162輪競價，在30多萬人的圍觀下，以91.05億元競得泛海控股股份有限公司（以下簡稱“泛海控股”）手上持有的30.30%民生證券股權(quán)，合計34.71億股。值得一提的是，一同參與競拍的還有東吳證券（601555.SH）和浙商證券（601878.SH），這次競拍起拍價58.65億元，最終成交價格足足高出32.40億元。2023年12月，證監(jiān)會批復(fù)，核準(zhǔn)國聯(lián)集團成為民生證券主要股東。國聯(lián)集團入主后，2023年12月剛被任命為國聯(lián)集團總裁的顧偉，于2024年3月被推舉為民生證券董事長，如此安排也被業(yè)內(nèi)認為是“正式并購”前的準(zhǔn)備工作。盡管從泛海控股手里拍下的民生證券股權(quán)并不便宜，但民生證券常被業(yè)內(nèi)稱道為“投行黑馬”，投行及研究業(yè)務(wù)優(yōu)勢讓民生證券在同等體量的券商中算得上質(zhì)地優(yōu)良。更加適配的是，國聯(lián)證券正急需補齊投行業(yè)務(wù)短板。國聯(lián)證券的投行業(yè)務(wù)由旗下全資子公司華英證券開展，且一直都并非其優(yōu)勢業(yè)務(wù)。據(jù)國聯(lián)證券年報，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29.55億元，同比增長12.68%；歸母凈利潤6.71億元，同比下降12.51%。分業(yè)務(wù)板塊來看，2023年，國聯(lián)證券投資銀行業(yè)務(wù)收入5.17億元，同比增長0.72%，收入在其五大業(yè)務(wù)中排名第三；但業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，較上年同期下滑11.97個百分點至12.14%。其年報中披露，該部分業(yè)務(wù)主要來自北交所項目。盡管同比下滑3.62%，但經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)仍是國聯(lián)證券第一大收入來源，2023年合計實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入7.49億元。國聯(lián)集團收購民生證券成功后，將對國聯(lián)證券的股權(quán)承銷業(yè)務(wù)有較大提升。民生證券在“腰部”券商中投行業(yè)務(wù)亮眼，甚至可與頭部投行競爭，不僅如此，投行為其業(yè)績貢獻明顯。近幾年，民生證券投行承銷數(shù)量，尤其是IPO項目，均進入業(yè)內(nèi)頭部水準(zhǔn)。據(jù)Wind股權(quán)承銷排行榜，民生證券2020年IPO承銷數(shù)達22家，與國泰君安（601211.SH）并列第五；2021年IPO承銷數(shù)量31家，仍列行業(yè)第五；2022年IPO承銷數(shù)量為18家，排名行業(yè)第七，而排在其前面的都是“三中一華”等頭部投行；2023年承銷保薦IPO項目數(shù)量達20個，超越華泰證券，再度重回行業(yè)第五的位置。不僅數(shù)量占優(yōu)，以上年份民生證券的IPO承銷金額均列行業(yè)前十。同時，據(jù)民生證券2023年年度報告，其46家證券營業(yè)部35家位于北方地區(qū)，而國聯(lián)證券以江浙滬地區(qū)展業(yè)為主，兩家整合后將對國聯(lián)證券北方地區(qū)的區(qū)位資源有較大補充作用。據(jù)Wind，以“國聯(lián)+民生”2023年年報數(shù)據(jù)簡單相加計算，兩家若成功整合，總資產(chǎn)將位列第20位，超浙商證券；營收將位列行業(yè)21位，超過西部證券；凈利潤位居24位，超過長城證券。財信證券在《外延式擴張?zhí)嵘偁幜Γ春门c民生證券整合效果》研報中指出，民生證券為投行業(yè)務(wù)特色券商，看好未來國聯(lián)證券和民生證券整合推進工作；通過2022年雙方數(shù)據(jù)測算，整合后公司規(guī)模指標(biāo)排名有望提升超過10位，各項關(guān)鍵指標(biāo)有望躋身行業(yè)前30位，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)排名均有望提升超過20位。4月25日國聯(lián)證券發(fā)布的停牌公告，意味著兩家證券公司的重組整合將步入實質(zhì)性階段。但國聯(lián)證券也在公告中表示，本次交易事項尚處于籌劃階段，目前正與民生證券各股東接洽，45家主要交易對方合計持有95.48%民生證券股份，現(xiàn)已與上述交易對方簽署《合作意向協(xié)議》。第五次券業(yè)并購潮開啟收購消息經(jīng)過一夜發(fā)酵，4月26日，受利好消息提振，多只券商個股接連漲停。A股方面，國盛金控（002670.SZ）、太平洋（601099.SH）、浙商證券、方正證券（601901.SH）、首創(chuàng)證券（601136.SH）、中國銀河（601881.SH）、中金公司（601995.SH）、錦龍股份（000712.SZ）8只個股集體漲停。港股方面，除國聯(lián)證券大漲超25%外，截至4月26日收盤，中金公司（03908.HK）及申萬宏源香港（00218.HK）均漲超10%，中資券商板塊全線上漲，無一個股下跌。對于券商行業(yè)未來的發(fā)展前景與方向，業(yè)內(nèi)不少觀點認為，差異化將逐步成為大趨勢。中金公司非銀金融團隊曾在去年10月底舉行的中央金融工作會議后進行簡評。該團隊認為，券商及財富資管機構(gòu)迎來高質(zhì)量發(fā)展機遇期，且對于券商來說，行業(yè)將迎來差異化發(fā)展。“具備領(lǐng)先組織機制和客戶服務(wù)能力的頭部券商將實現(xiàn)綜合化發(fā)展、中小特色機構(gòu)（精品投行、特色資管、專業(yè)財富管理機構(gòu)等）則通過細分領(lǐng)域深耕實現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展。”此次國聯(lián)證券收購民生證券，就被認為是“優(yōu)勢互補”的一次整合。珠玉在前，我國近40年證券行業(yè)發(fā)展歷程中，前后已經(jīng)歷四波券商并購重組浪潮，已有多家券商演繹過“1+1>2”的杰出案例，其中不少公司抓住機遇，成為頭部。1985年1月，我國第一家券商——深圳特區(qū)證券成立，而在我國券業(yè)發(fā)展的前期，即1985～1995年間，行業(yè)迎來大發(fā)展，各地機構(gòu)紛紛發(fā)起組建證券公司。據(jù)東吳證券研報，截至1995年底，我國證券公司數(shù)量已達97家，總資產(chǎn)規(guī)模超過832億元。但也因混業(yè)經(jīng)營，諸多風(fēng)險點逐漸暴露，監(jiān)管明確銀證、信證體系分離，也因此掀起了第一波兼并收購潮，其中的代表——廣發(fā)證券（000776.SZ）先后兼并80余家營業(yè)部躋身大型券商，也有不少券商多次增資，逐漸壯大。2004年，為治理證券市場運作不規(guī)范等現(xiàn)象，改善行業(yè)發(fā)展不均衡導(dǎo)致的虧損，證監(jiān)會啟動為期3年的證券公司綜合治理工作，券業(yè)第二次并購重組浪潮襲來。部分問題券商被優(yōu)質(zhì)同業(yè)托管，例如，2005年中信證券（600030.SH）和建銀投資共同出資成立中信建投證券，受讓曾為我國三大證券公司之一的華夏證券的全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。也是在這期間，中信證券通過收購金通證券及萬通證券大幅提升了其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，一定程度上為其如今的龍頭地位奠定了基礎(chǔ)。2008年，《證券公司監(jiān)督管理條例》正式發(fā)布，條例明確一家機構(gòu)或者受同一實際控制人控制的多家機構(gòu)參股證券公司數(shù)量不得超過兩家，其中控股證券公司的數(shù)量不得超過一家，也就是行業(yè)著名的“一參一控”。此次規(guī)定帶來的并購重組也是第三次券業(yè)并購潮，而大型金融控股平臺匯金系、建銀系、中信系、廣發(fā)系等也逐漸按該規(guī)范整合，共涉及20家左右的證券公司。第四波券業(yè)并購潮則以資源整合、增強綜合實力為大方向。2012年起，券業(yè)并購開始走向市場化，在之后的十余年時間，綜合型頭部券商逐步向集團化、規(guī)模化方向發(fā)展。此期間知名案例包括申銀萬國與宏源證券并購重組整合業(yè)務(wù)資源，以及中金公司收購中投證券實現(xiàn)財富管理賦能。也有不少券商瞄準(zhǔn)了跨境市場，2012年，中信證券收購法國里昂證券，國金證券（600109.SH）也拿下中國香港券商粵海證券以增強實力。如今輝煌的“券茅”東方財富（300059.SZ）也分別通過兩次收購成為首家獲得境內(nèi)證券業(yè)務(wù)牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司。培育一流投行，箭在弦上隨著行業(yè)逐步發(fā)展，并購是目前證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“頭等”大事，也是近期券業(yè)最重要的關(guān)鍵詞。2023年10月底，中央金融工作會議明確提出，要培育一流投資銀行和投資機構(gòu)。證監(jiān)會指出，將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，引導(dǎo)中小機構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。2024年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》（以下簡稱“《意見》”），再度明確證券行業(yè)并購整合大基調(diào)。同時，該《意見》中還提出了相關(guān)機構(gòu)及行業(yè)發(fā)展的總體要求及時間節(jié)點。《意見》指出，將力爭通過5年左右時間，基本形成“教科書式”的監(jiān)管模式和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢；到2035年，機構(gòu)監(jiān)管體系完備有效，行業(yè)機構(gòu)治理水平全面提高，行業(yè)作為直接融資“服務(wù)商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”的功能得到更為充分的發(fā)揮，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)。隨后，2024年4月25日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況報告。報告再次指出，要推動金融國資國企提質(zhì)增效，集中力量打造金融業(yè)“國家隊”，推動頭部證券公司做強做優(yōu)。該報告發(fā)布的當(dāng)晚，國聯(lián)證券積極響應(yīng)，打響此輪并購“第一槍”。與此同時，一直熱度不退的“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“浙商+國都”等券業(yè)并購關(guān)注度再度爆表。更令人遐想的是，此前一度流出“合并”傳聞的兩家匯金系頭部券商中金公司及中國銀河4月26日一同漲停。二級市場“一呼百應(yīng)”，近期多起券商并購也在陸續(xù)更新相關(guān)進展。3月29日晚，浙商證券發(fā)布公告稱，公司已與重慶信托等5家國都證券股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬受讓國都證券19.15%股權(quán)，股份轉(zhuǎn)讓價格為2.673元/股。如本次受讓成功，浙商證券將成為國都證券的第一大股東。更加沒有懸念的則是方正證券與平安證券的整合，目前兩家券商均由中國平安（601318.SH）控股，在“一參一控”的監(jiān)管下，如何進行下一步整合一直持續(xù)受到資本市場多方關(guān)注。方正證券董事長施華近期在2023年業(yè)績說明會上回應(yīng)整合進度稱，“公司會與各方一起，從股東、投資者價值最大化出發(fā)，根據(jù)方正集團重整投資協(xié)議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進相關(guān)工作。”同業(yè)競爭日漸加劇，對中小券商來說，如何突圍也是新階段的新課題。相較于行業(yè)發(fā)展初期，現(xiàn)階段牌照價值下滑、行業(yè)傭金不斷降低等大趨勢已無法逆轉(zhuǎn)，中小券商盈利能力也逐步下滑，對管理能力及資源配置能力要求提升。比起被動“求關(guān)注”，不少中小券商主動求變，近期，中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)事件頻現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，“一方面，券商盈利能力下滑導(dǎo)致股東出售相關(guān)股權(quán)的意愿增加；另一方面，對于中小券商來說，頭部地位穩(wěn)固的行業(yè)背景下，被兼并重組實現(xiàn)集群式發(fā)展也并非不是一種好策略。”
