2022年上市壽險公司內(nèi)含價值變動分析：影響因素從大到小是預(yù)計回報、投資回報差異……
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“13精”數(shù)據(jù)庫第215周更新公告 1.【治理數(shù)據(jù)】增加2023年3月保險公司高管任職批復(fù)數(shù)據(jù)； 2.【治理數(shù)據(jù)】增加2022年4季度上市險企、再保險公司股東股權(quán)、董監(jiān)高人員 3.【上市險企】增加2022年4季度上市險企內(nèi)含價值、剩余邊際、退保率、投資收益率等關(guān)鍵指標 4.【各產(chǎn)品線】增加2023年3月各公司投連險價格數(shù)據(jù) 5.【市場數(shù)據(jù)】增加2023年2月各地區(qū)財險、壽險分險種經(jīng)營情況 13精利用最新錄得數(shù)據(jù)做的研究報告之215期： 2022年上市壽險公司內(nèi)含價值變動分析：影響因素從大到小是預(yù)計回報、投資回報差異、新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造、假設(shè)及模型變動和營運經(jīng)驗偏差！ 先說結(jié)論： 1、“13精”努力從各家上市公司年報中，提取、整理出內(nèi)含價值變動科目，具體科目構(gòu)成如下： 2022年度上市壽險公司期初內(nèi)含價值的預(yù)計回報對內(nèi)含價值的影響為7.7%（加權(quán)平均）； 投資回報差異的影響為-6.7%； 新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造的影響為3.2%； 評估方法模型及假設(shè)變動影響為-0.2%； 營運經(jīng)驗偏差影響為-0.1%。 后面兩個科目的影響相對較小，且各家公司間影響的方向還有所差異。 影響程度由大到小排序依次是：內(nèi)含價值預(yù)計回報、投資回報差異、新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造、假設(shè)及模型變動和營運經(jīng)驗偏差。 2、內(nèi)含價值變化分析 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之一： 年初內(nèi)含價值預(yù)計回報 年初內(nèi)含價值的預(yù)計回報=（年初的有效業(yè)務(wù)價值+當年平均新業(yè)務(wù)價值+要求資本）*風(fēng)險折現(xiàn)率+當年平均調(diào)整凈資產(chǎn)*假設(shè)投資回報率+要求資本變化 從期初內(nèi)含價值預(yù)計回報占比來看，除人保健康和陽光人壽外，其他公司大都呈現(xiàn)出下降趨勢。 考慮到近三年風(fēng)險貼現(xiàn)率、假設(shè)投資回報變化可能性較小的情況下，由于新業(yè)務(wù)價值增長乏力，使得有效業(yè)務(wù)價值占內(nèi)含價值的比重在逐漸下降。 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之二：新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造 新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造指的是當期新業(yè)務(wù)價值+新業(yè)務(wù)內(nèi)部及有效業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險分散效應(yīng)。 該指標可以體現(xiàn)內(nèi)含價值的成長性！ 2022年度人保健康新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造占比8.1%，同比提高了0.2個百分點。 而其他所有可比公司的新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造占比均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中有五家公司甚至已經(jīng)連續(xù)五個年度下降！ 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之三：假設(shè)及模型變動 假設(shè)及模型變動主要指的是營運假設(shè)參數(shù)等非經(jīng)濟假設(shè)變化造成的，部分反映了行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的客觀影響。 從該比值來看，各家公司受到此因素的負面影響大于正面影響，大于零的年份僅占1/3。 然而在統(tǒng)計的9個年份，友邦保險的假設(shè)及模型變動始終為負影響！而出現(xiàn)正面影響較多的公司是太平人壽。 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之四：營運經(jīng)驗偏差 營運經(jīng)驗偏差反映了2022年實際運營經(jīng)驗（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費用率）和對應(yīng)假設(shè)的差異。 從該比值來看，各家公司受到此因素出現(xiàn)正負影響的年份大致5:5開。 值得關(guān)注的是，在統(tǒng)計的9個年份中，友邦保險的營運經(jīng)驗偏差占比始終為正影響，而人保壽險始終為負影響。 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之五：投資回報差異 投資回報差異反映了2022年實際投資回報與投資假設(shè)的差異。 從該比值來看，與營運偏差占比類似，各家公司受到此因素出現(xiàn)正負影響的年份大致5:5開。 值得關(guān)注的是，人保壽險、太保壽險的投資回報差異出現(xiàn)正影響的年份最多，達到6個年度。 2022年度所有公司的投資回報差異均為負值！ 3、在上述影響內(nèi)含價值變動的因素中，一些公司剔除了投資波動和經(jīng)濟假設(shè)變化影響，設(shè)計了ROEV指標。 內(nèi)含價值營運回報率（ROEV）=（年初內(nèi)含價值的預(yù)計回報+新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造+營運經(jīng)驗偏差+假設(shè)及模型變動）/期初內(nèi)含價值 2022年人保健康的ROEV為25.8%，是所有上市公司中最高的。 友邦保險ROEV為13.2%、陽光人壽的ROEV為13.0%，位列前3； 除人保健康、陽光人壽外，其他六家上市公司的ROEV都有一定程度的下降。 太保壽險、平安壽險和中國人壽(行情601628,診股)ROEV相對較為接近，分別為11.5%、11.0%和10.3%； 新華保險(行情601336,診股)和人保壽險的ROEV已經(jīng)連續(xù)兩個年度處于個位數(shù)水平，分別為8.6%和5.6%。 從近九年ROEV變化來看，有四家公司的ROEV已經(jīng)連續(xù)下降四年啦！ 正文： 2022年資本市場波動較大，上證指數(shù)下滑15.1%，對于各家公司凈利潤產(chǎn)生了較大的影響。 那么，各家公司實際投資收益率走低，對公司內(nèi)含價值又會產(chǎn)生多大影響呢？ 對此，我們嘗試從更多角度來觀察壽險公司內(nèi)含價值變動。 幸運的是，每家上市公司都給出了壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值的變化分析。 不幸的是，每家公司披露的指標名稱，甚至明細項還是存在著很大差異。 “13精”努力從各家披露的差異明細項中篩選、合并、匯總，最終梳理出來具有共性的內(nèi)含價值變動科目，具體科目構(gòu)成如下： 其中，年初內(nèi)含價值的預(yù)計回報=（年初的有效業(yè)務(wù)價值+當年平均新業(yè)務(wù)價值+要求資本）╳風(fēng)險折現(xiàn)率+當年平均調(diào)整凈資產(chǎn)╳假設(shè)投資回報率+要求資本變化 新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造=當期新業(yè)務(wù)價值+新業(yè)務(wù)內(nèi)部及有效業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險分散效應(yīng)。 假設(shè)及模型變動，反映了評估方法、模型和假設(shè)的變化，主要是根據(jù)實際經(jīng)驗調(diào)整退保率、費用率等非經(jīng)濟假設(shè) 營運經(jīng)驗偏差反映了，2022年實際運營經(jīng)驗（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費用率）和對應(yīng)假設(shè)的差異。 投資回報差異反映了，2022年實際投資回報與投資假設(shè)的差異。 市場價值調(diào)整反映了，2022年從期初到期末市場價值調(diào)整的變化及其他調(diào)整。 1 2022年上市壽險公司內(nèi)含價值變化占比 下表就是2022年上市壽險公司內(nèi)含價值變動科目與期初內(nèi)含價值的比值，從中可以直觀觀察各個科目的影響程度。 接下來，我們將內(nèi)含價值變動科目匯總到行業(yè)層面： 2022年度上市壽險公司期初內(nèi)含價值的預(yù)計回報對內(nèi)含價值的影響為7.7%（加權(quán)平均）； 投資回報差異的影響為-6.7%； 新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造的影響為3.2%； 評估方法模型及假設(shè)變動影響為-0.2%； 營運經(jīng)驗偏差影響為-0.1%。 后面兩個科目的影響相對較小，且各家公司間影響的方向還有所差異。 影響程度由大到小排序依次是：內(nèi)含價值預(yù)計回報、投資回報差異、新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造、假設(shè)及模型變動和營運經(jīng)驗偏差。 接下來，我們從更長歷史視角對上述影響因素的變化逐一展示。 2 內(nèi)含價值變動科目分析 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之一：年初內(nèi)含價值預(yù)計回報 年初內(nèi)含價值的預(yù)計回報=（年初的有效業(yè)務(wù)價值+當年平均新業(yè)務(wù)價值+要求資本）*風(fēng)險折現(xiàn)率+當年平均調(diào)整凈資產(chǎn)*假設(shè)投資回報率+要求資本變化。 除了友邦以外，其他上市公司風(fēng)險貼現(xiàn)率幾乎都是10%或者11%，假設(shè)投資回報為5%。 因此，有效業(yè)務(wù)價值和調(diào)整后凈資產(chǎn)的權(quán)重差異會影響預(yù)計回報。 從期初內(nèi)含價值預(yù)計回報占比來看，除人保健康和陽光人壽外，其他公司總體呈現(xiàn)出下降趨勢。 考慮到近三年風(fēng)險貼現(xiàn)率、假設(shè)投資回報變化較小的情況下，由于新業(yè)務(wù)價值增長乏力，使得有效業(yè)務(wù)價值占內(nèi)含價值的比重在逐漸下降。 從上市壽險公司匯總數(shù)據(jù)看，期初內(nèi)含價值預(yù)計回報占比已經(jīng)連續(xù)三年下降! 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之二：新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造 新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造=當期新業(yè)務(wù)價值+新業(yè)務(wù)內(nèi)部及有效業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險分散效應(yīng)。 該指標可以體現(xiàn)內(nèi)含價值的成長性！ 2022年度人保健康新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造占比8.1%，同比提高了0.2個百分點。 而其他所有可比公司新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造占比均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中有五家公司甚至已經(jīng)連續(xù)五個年度下降！ 2022年上市壽險公司新業(yè)務(wù)價值貢獻占比僅為3.2%（加權(quán)平均），相比2017年的14.3%，累積下滑了約11個百分點。 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之三：假設(shè)及模型變動占比 假設(shè)及模型變動主要指的是，營運假設(shè)參數(shù)等非經(jīng)濟假設(shè)變化造成的，部分反映了行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的客觀影響。 從該比值來看，各家公司受到此因素的負面影響大于正面影響，大于零的年份僅占1/3。 然而在統(tǒng)計的9個年份，友邦保險的假設(shè)及模型變動始終為負影響！而出現(xiàn)正面影響較多的公司是太平人壽。 2022年上市壽險公司假設(shè)及模型變動占比為-0.2%（加權(quán)平均），影響程度相對較低。 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之四：營運經(jīng)驗偏差占比 營運經(jīng)驗偏差反映了2022年實際運營經(jīng)驗（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費用率）和對應(yīng)假設(shè)的差異。 從該比值來看，各家公司受到此因素出現(xiàn)正負影響的年份大致5:5開。 值得關(guān)注的是，在統(tǒng)計的9個年份中，友邦保險的營運經(jīng)驗偏差占比始終為正影響，而人保壽險始終為負影響。 2022年上市壽險公司營運經(jīng)驗偏差影響程度相對較低，運營經(jīng)驗偏差占比為-0.1%（加權(quán)平均）。 內(nèi)含價值變化構(gòu)成之五：投資回報差異占比 投資回報差異反映了2022年實際投資回報與投資假設(shè)的差異。 從該比值來看，與營運偏差占比類似，各家公司受此因素出現(xiàn)正負影響的年份大致5:5開。 值得關(guān)注的是，人保壽險、太保壽險的投資回報差異出現(xiàn)正影響的年份最多，達到6個年度。 2022年度所有公司的投資回報差異均為負值，合計影響程度為-6.7%（加權(quán)平均），是近九年影響程度最大的年度。 3 上市壽險公司的ROEV比較 基于上述指標，最后我們計算了每家上市公司內(nèi)含價值營運回報率。 內(nèi)含價值營運回報率（ROEV）=（年初內(nèi)含價值的預(yù)計回報+新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造+營運經(jīng)驗偏差+假設(shè)及模型變動）/期初內(nèi)含價值 2022年人保健康的ROEV為25.8%，是所有上市公司中最高的。 友邦保險ROEV為13.2%、陽光人壽的ROEV為13.0%，位列前3； 除人保健康、陽光人壽外，其他六家上市公司的ROEV都有一定程度的下降。 太保壽險、平安壽險和中國人壽ROEV相對較為接近，分別為11.5%、11.0%和10.3%； 新華保險和人保壽險的ROEV已經(jīng)連續(xù)兩個年度處于個位數(shù)水平，分別為8.6%和5.6%。 需要指出的是，推動2022年友邦保險ROEV上升的一個主要調(diào)整項是，“提前採納香港風(fēng)險為本資本制度的影響”及“釋放彈性準備金”，這兩個科目使得ROEV增加了3.6個百分點。 最后，我們給出了近九年上市壽險公司ROEV的變化情況。 不難發(fā)現(xiàn)，有五家公司的ROEV已經(jīng)連降四年啦！ 總體來看，上市壽險公司ROEV已經(jīng)從2017年22.5%的歷史高點，下降到2022年的10.5%（加權(quán)平均）。 版權(quán)說明：來源為金融界保險頻道的作品，均為原創(chuàng)作品，除特殊授權(quán)外，禁止轉(zhuǎn)載，否則視為侵權(quán)！
